欢迎关注我的好朋友：杠杆游戏！ 撰文|蜜妹 这是@闺蜜财经的第1816篇原创 图片来源|AI自动生成 量贩零食双雄鸣鸣很忙和万辰集团最近有点烦。 继多地消费者集中其门店缺斤短两、计量作弊问题后，内蒙古、山西、江苏、山东等十余地的市场监管部门先后启动专项稽查行动，对域内量贩零食门店开展全覆盖抽检。 这场风波始于民间投诉，并传导至监管层面，最后影响到资本市场。 2026年9月初，港股上市的鸣鸣很忙、A股上市的万辰集团两大行业龙头股价多日走低。蜜姐粗略算了下，仅鸣鸣很忙一家一周内市值蒸发达到127亿港元。 图表来源｜东方财富（特此感谢！） 一边是财报数据屡创新高，一边是终端合规乱象集中爆发。狂奔路上的量贩零食行业，终于迎来了它的达摩克利斯之剑。 01 这场风波其实早就开始。 时间回溯到2024年8月，好想来被曝出消费者购买65元的零食，称重后却被收取119元。事后涉事门店以“工作人员疏忽”回应。这是蜜姐看到公开报道中，可追溯到的最早的称重争议案例之一。 也是这个时间点，广东中山一家赵一鸣门店出现类似投诉。 2025年，相关事件亦零星被曝光。直到2026年终于引爆舆情。最密集的月份是在8月，多个极端案例将赵一鸣和好想来推上风口浪尖。 比如此前蜜姐关注过，后来被鸣鸣很忙集团投诉失败的事件：8月10日，河北沧州青县一位顾客在赵一鸣零食店买了点东西，结账时4块牛肉干标重0.299公斤，收了他64.58元。回家一复称，实际只有0.08公斤，也就是80克。 按店里的单价算，这4块肉只值17.29元。误差超过270%。 此后，不仅鸣很忙旗下的赵一鸣，还有万辰集团旗下的好想来等，均被爆出类似问题，最终引发多地市场监管部门相继出手。 02 不过想要读懂此次行业危机，首先要厘清量贩零食业态崛起的底层逻辑。 口罩之后，大众消费趋于务实。长期以来，国内零食市场被商超、便利店、传统经销商体系层层垄断，产品从工厂到消费者手中，需经过多级分销、区域代理、终端进场等多个环节，这背后都是成本，最终都将转嫁给消费者。 而赵一鸣、好想来、零食很忙等量贩零食品牌，则抓住了其中的痛点，通过大规模直采、砍掉中间经销商、简化终端运营，压缩渠道成本，将终端售价打下来。短短三年时间，便成长为消费赛道炙手可热的细分业态。 期间鸣鸣很忙登陆港股；万辰集团则因为转型量贩零食业务，使其股价一路飙升。 图表来源｜东方财富（特此感谢！） 如上图，公开数据显示，鸣鸣很忙2026上半年营收突破450亿元，归母净利润22.4亿元。虽然增速变慢了，但还是很猛。 万辰集团情况类似，上半年归母净利润12.1亿元，同比增长156.58%。 图表来源｜东方财富（特此感谢！） 业绩增长背后，都是门店扩张跑出来的。蜜姐从财报里看到，截至6月底鸣鸣很忙在营门店26405家，万辰集团23802家，合计突破5万家。 7月20日，鸣鸣很忙更进一步宣布签约门店总数突破3万家。 03 单看上面这些数字，量贩零食双雄确实是夯爆了，但一个关键矛盾也被光环掩盖了。 量贩零食这门生意的本质说到底是“卖加盟、卖供应链”。品牌方的核心利润来源于向加盟商供货的差价和向上游供应商收取的通道费。比如进场费、条码费、促销费等。 这种模式让品牌方把主要精力放在了如何吸引更多店主加盟、如何向供应商收费这些B端生意上。而对每一家门店如何对待消费者、秤是否准确这类C端细节的管理监督，容易出现盲区。 在品牌方的商业逻辑里，消费者是门店的客户，而门店才是品牌的客户。这是一种利益链条的错位。 在蜜姐看来，这种模式如果大家都能赚钱还行，如果加盟商面临生存压力，一切就显得不那么可控了。 因为量贩零食本来主打的就是薄利多销，所以门店终端毛利率普遍被压得比较低，如果又加上搞价格竞争，那么谁的日子都不会好过。 图表来源｜东方财富（特此感谢！） 具体门店的利润率没有太权威的数据披露，两家巨头的数据可做参考：上半年万辰集团的整体净利率约为5.4%，鸣鸣很忙为5.0%。 利润空间被压缩太狠，不排除部分加盟商就会在最隐蔽的环节“找补”利润。如此来看，某种程度上缺斤短两是必然。 04 在监管密集出手之后，各大头部品牌纷纷发布整改公告，推出十倍差价赔付、全国门店统一校秤、监控全覆盖、每日称重留痕等整改措施，试图挽回品牌口碑与资本市场信心。 在蜜姐看来，只要“总部赚渠道钱、加盟商赚辛苦钱”这种割裂盈利模式不变，低价内卷的行业格局不变，单纯的表面整改就只能治标不治本，无法从根源杜绝终端违规乱象。 但至少有一点商家应该明白了： 监管正在全面收紧，行业野蛮生长的红利期已经结束。 对于品牌总部而言，粗放的招商扩张之路也已走到尽头，未来的核心竞争力将从“供应链铺货能力”转向“终端治理能力”，资本市场近日的表现也说明了这一点。 在此背景下，头部品牌必须完成三大核心转型。 其一，重构加盟商盈利体